本篇旨在系统讲解LSD赛道从上游到下游的全景及竞争概况，从质押逻辑到后续推演和投资机会均有涉及。

文字稿来源Shield华语频道《2023第一叙事，以太坊上海升级——庖丁解牛 LSD生态详解公开课》

Lecture 1：谁能参与质押投资？从联合质押模式谈起

Jerry：

今晚我分享的主题为——“谁能参与质押投资？从联合质押模式谈起”。

我是Lido CN目前的负责人Jerry，Lido是以“以太坊质押”为核心的一个多链流动性质押协议，除以太坊外，还支持Polygon等几条公链。如果你想要了解更多关于Lido的新闻或动态，可以关注Lido的官推和Lido CN。

一. 质押的基本逻辑

首先说明一下“什么是质押”——“质押的基本逻辑和定义”。

官网定义为：质押是指存入32个以太坊以激活验证者软件的行为，作为验证者，你将负责存储数据，处理交易以及向区块链添加新区块。这将保证以太坊的安全，并在此过程中你可以赚取新的ETH。

以上是非常官方的定义说法，而通俗易懂的定义为：挖矿mining，在POW时代或当前的比特币网络，矿工通过购买或者运行算力设备完成共识的任务，而在以太坊的POS的时代，验证者取代了矿工的角色或职责，通过抵押以太坊或运行验证节点的方式来完成共识任务，并获取一定的收益。

从“质押的基本定义”中可以提取几个重要的点：

第一，如果要参与质押，你必须要有32个ETH，每个验证节点都需要存入32个ETH后才能被激活。

第二，如果要运行一个验证节点，你需要搭建自己的基础设施：

1.软件方面，你需要执行层的节点和共识层的节点；

2.硬件方面，你需要有一台性能较好、硬盘容量足够大的电脑；

3.网络宽带方面（这一点后面的课程内容会更详细地展开）。

通过上述的几个硬性要求，我们可以总结出当前跑一个验证节点的一些痛点：

1.以太坊有数量门槛。它要求一个验证节点必须至少有32个ETH，这是一笔不小的金额，数量的限制就让很多没有32个ETH的朋友无法参与到质押。

2.对于已经在跑验证节点的朋友，他们的32个ETH和获得的信标链上的收益，当前都是完全被锁定在信标链上的，无法提取、无法转移。信标链上线至今有两年多了，第一个节点所质押的ETH已经被锁定超过两年的时间。

3. 收益。熊市的状态下只有4%-6%，而在牛市的时候可能会达到8%或者更高。但是我们毕竟还没有经历过那个时候，所以它相比一些其他的DeFi项目，收益是比较低的，但是同时风险也比较低。

4.关于硬件成本。当前32个以太坊投入，与在POW时代的矿机相比，它的硬件投入成本是偏低的。

5.技术门槛或者运维成本。对于要跑节点的朋友，你至少要对计算机的相关知识有所了解，比如知道怎么样使用命令行与节点进行交互；怎么样去保持你的节点24小时不掉线；是否要进行节点的备份；节点如果出现问题，应该怎么样进行排查等问题。还有一点是，要去了解以太坊质押的整体机制，包括它的收益是怎么计算的，哪一些情况会出现惩罚，或者哪些情况会出现slash。

二. 多种类型的质押

有了痛点，行业就会出现各种各样的解决方案：

第一个类型是独立验证者（solo staking）；第二个类型是质押即服务平台（stSaaS）；第三个类型是联合质押机制（pool staking，可以理解成是联合质押协议的一种）；第四个类型是中心化机构的质押服务。

我认为“存在即合理”，每种类型的质押方案都有不同的优缺点，可以从不同的角度解决当前质押存在的问题。

想要参与质押或评估质押项目的人需要意识到，方案并非“非黑即白”，每种解决方案都包含一定的权衡取舍。更重要的是要从想要解决的问题出发，看项目提出的方案是否具有可持续性和长期性，以及是否符合法规和市场需求。

接下来，我将通过分析每种类型质押方案的优缺点，让大家更深入了解这四种类型的质押。

 （一）独立验证者（Solo Home Staking）

独立验证者本质是自己跑这个验证节点，他们是以太坊最原生的一类质押参与者。

优点：

1.拥有全部的控制权，这里说的控制权其实是验证者自己管理节点的验证私钥和提款私钥。节点在执行共识任务的时候，需要用验证私钥进行签名的确认（类似你完成了某项任务，你需要在任务清单上签上你的名字，来告诉别人这个任务是你完成的），在节点运行期间，这个私钥经常被使用。对于提款私钥，对应到提款地址，当质押奖励可以提取的时候，它会自动转移到你的提款地址上，当你想要从这个地址上转移你的奖励时，就要用到提款私钥。

2. 没有任何平台或者第三方会去收取佣金，因为你拥有节点的所有收益权。

3. 拥有以太坊最追求的去中心化。

缺点：

前述的那些痛点，都是从独立验证节点概括而出的，比如说数量门槛高、投入大、质押资本效率低、长时间锁定无法提取、收益相对较低、硬件成本和技术门槛，对小白或者新手并不是那么友好。接下来说的三种类型，都会引入第三方或者平台的概念。

总体来说，独立验证者的优势是拥有完全的控制权和收益权，以及符合去中心化的理念。但其劣势也很明显，包括数量门槛高、质押效率低、长时间锁定等问题。

（二）质押即服务平台（stSaaS）

对于拥有32个ETH、想参与质押但又不想搭建这种基础设施、不想运维节点的用户，stSaaS是一种相对合理的合作模式。它的合作模式是用户提供32个ETH，自己保存提款私钥，质押即服务平台帮助用户运维验证节点并保管节点的验证私钥，最后收取一些佣金。

优点：质押者用这种方式参与质押没有技术门槛，用户也不需要付出任何基础设施的成本。用户持有提款私钥，对质押的资金仍然拥有控制权，所以质押节点服务停止后，ETH将直接转移到用户所控制的地址上。

缺点：

1. 数量门槛还是32个ETH；2. 你的32个ETH仍然长期处于被锁定的状态，无法转移；第三，你要去分辨平台的运维能力，因为验证私钥是由平台来控制，你所能够获得的收益取决于平台的运维能力；最后一点是如果你要退出验证节点服务的话，需要平台使用它的验证，签署退出协议，所以平台从某种程度上有服务的终止权。

（三）联合质押（Pool Staking）

如果你没有32个ETH，想参与质押应该怎么做？一种方式是大家一起凑一凑，你一个，我一个，凑够32个，让第三方服务商帮着运维节点；另一种方式是平台方或者是质押池协议，用户将零散的ETH凑够32个ETH后存入质押池，质押池会将用户的ETH存进以太坊质押合约，激活第三方运营的验证节点，通过合约或者多签的模式来管理提款私钥。在这种模式下，质押者可以质押任意数量的ETH，比如说0.01个，然后坐享收益，只需要付出一些佣金，但是也不掌握任何私钥。

节点有两种形式来加入到质押池协议当中：第一种是DAO白名单机制，即由DAO投票选出的专业节点运营商加入到这些网络协议中，帮助运维验证节点；第二种就是类似抵押制，每个验证节点所对应的32个ETH中，运维者需要提供16个/8个，接着再从质押池中配对剩余的一半，组成32个ETH。

它的优点是：

1. 没有数量门槛，0.1个ETH（甚至更少）也能参与；

2. 没有技术门槛，运维的事情交给跑节点的人来做；

3. 通过质押池可以进一步分散质押的风险。这种质押池的验证节点群会包括多种多样的节点的客户端，地理上、硬件设备上也是具有多样性的，可以理解成你所质押的ETH其实是分散在了多个节点上面，如果某个节点出现了惩罚或者slash的情况，对于你所质押的以太坊的影响很小。

4. 联合质押的协议通常还会发行自己的LST代币（Liquid Staking Tokens流动性质押代币），代表了质押者的质押份额。这种代币可以在二级市场流通，如果有良好的流动性，你的质押存款和奖励无需锁定，随时可以流通，因为质押存款和奖励都是通过LST代币体现的。这种代币可以在二级市场很好地进行流通，所以你可以随时通过卖出LST代币变现退出质押，无需等待，通过这种方式实现了某种“软退出”。而且，一些LSD代币也可以用来参与DeFi项目，除了获得质押收益之外，你还可以获得一些额外的奖励，比如提供流动性，比如抵押LST代币进行借贷，让资产的利用效率变得非常高。（注：此处仅表示客观上存在的再质押方式，不构成投资建议，请慎重考虑风险）

不足点还是在私钥管理的角度，当前质押者不拥有任何的私钥。后面我们也会解释像Lido这种协议是怎么样解决这类的问题的。 

（四）中心化机构质押服务

这种服务属于托管服务，与中心化交易所类似。

缺点：

这些机构提供质押服务，透明度可能会降低。用户需要完全信任这些机构，因为对用户而言，这种服务是某种程度上的“黑盒”。用户无法判定这些机构是否真的将他们的ETH用于质押，也无法确定佣金收取情况。对于使用Lido进行质押的用户，Lido协议会收取10%的质押奖励作为佣金。这些中心化平台可能会收取更高的佣金，例如20%或25%。甚至有一些平台的佣金收取情况是未知的。

此外，合规问题也需要考虑。中心化交易所有大量ETH储备，这些储备有可能被用于快速提款，也就是说，当用户要提款时，机构会先借用这些储备来满足用户的需求，然后再从以太坊信标链上提回它们的以太坊。这种方式对用户来说是完全“黑盒”的，也会存在一定的合规风险。

最后，尽管这些机构也发行像LST这样的代币，但合约权限归机构所有。

三. 以Lido为代表的联合质押模式详解

Lido是去中心化的流动性质押协议，可以被归类到联合质押类。

首先我们来看一下Lido的整个工作流，再将工作流分成几个小的片段深入剖析一下。

Step1: 用户通过Lido来质押ETH。

Step2: 用户得到1 : 1的stETH。

Step3：Lido把碎片化的ETH整合成32个，拿去激活已经配置好的节点。

Step4: 奖励，Lido每天会固定地用预言机去汇报当前信标链上ETH的总量，总结出Lido持有ETH的总量

Step5：通过公式去更新每个质押者地址上的stETH的数量

Step6: 退出，等到上海升级以后，质押者可以退出质押

Step7: 等待Lido处理，可以取回ETH。

接下来我们从一到七，一步一步往下看里面的一些细节。

Step1: 质押ETH——质押与流动性质押的市场体量

Lido的目标是让更多的人参与到质押中，让质押简单化、平权化，让更多的用户可以参与到保护以太坊的网络安全中来。这涉及到质押的市场体量问题和流动性质押的市场格局问题。

整体质押活动的市场体量：

横向对比来看，当前以太坊质押总量大概在1690万个ETH左右，270亿美金的规模，质押率大概只有14%左右，质押渗透率其实非常低。通过左图，我们可以看出其他一些POS的公链的质押率，比如Solana达到70%，BNB Chain达到97%，Avalanche达到64%，Cosmos hub达到62%，Polygon相对较低但也能达到40%。

以太坊当前的质押率低是有一定的原因的：其一是当前还不能提款；其二是整个质押流程还存在系统性不完善，所以很多人有参与质押的意向，但是还在观望中。随着行业生态完善和上海升级，以太坊上的质押量将会迎来较为可观的增量。我个人期待以太坊质押率能达到30%，乐观情况可能达到40%。如果ETH的价格能回到高位，那质押市场的千亿规模也是可以期待的。

但是必须声明，这个过程并不是几个月短期之内就能完成的，不是一蹴而就的。以太坊的规则限定了每天能够加入到这个网络或者退出网络的节点数量，它与全网验证者的数量是正相关的，全网验证者越多，每天允许进入到这个网络的验证者也会越来越多。这变相限制了每天能够激活的ETH的数量：当前大概每天最多能够激活5万多个ETH，一年新增进入到网络的大概是1800万个ETH。假设没有节点退出，一年最多能新增18%。

流动性质押市场当前格局是怎么样的？

此处所探讨的流动性质押是指“流动性质押协议”，即：你存入ETH，平台或者协议给你流动性质押代币，并把你的ETH完全存到质押存款合约以激活验证者参与共识任务的这种协议。当前流动性质押协议的玩家非常多，最近上线或准备上线的新玩家比比皆是。流动性质押协议在整体质押市场中的占比40%左右，Lido在当前的流动性质押市场份额是75%左右。

流动性质押市场份额有望持续攀升，有几个原因：首先，质押收益属于真实收益；其次，流动性质押代币可以很便捷地被集成到各种DeFi新玩法之中，有很好的可组合性，有观点认为它完全可以被看作是未来DeFi的基础收益，帮助用户获得叠加收益（DeFi收益+质押收益）；最后，相对老生常谈的一点优势还是流动性质押协议没有质押的门槛，任何人都可以参与其中，特别是能够去吸收没有32个ETH的用户。