昨日，Defi总锁仓量已经超过200亿美元，也许是受到加密货币市场行情的影响[1]，但归根到底是因为用户对Defi 的喜爱。Defi去中心化金融从2017年出现在大众的视线里，沉寂多年，今年终于大火。Defi主要有借贷、交易、衍生品等项目，其中Defi借贷协议深受多数用户的追捧。本文结合Defi主流借贷协议(Aave、Compound)，将之与传统借贷法律关系进行对比分析。

Defi借贷协议

概念

Defi借贷协议典型代表是Aave、Compound。该种借贷协议借款人出现的意义就是为了最大限度的提高借款人自有资金的利用率。借款人首先提供一定的数字资产(比如ETH)来换取相应比例数量的稳定币(比如DAI、USDC等)，之后借款人获得相应额度的稳定币之后，将这些稳定币借给其他用户。

运行规则

这种借贷协议主要遵循“超额抵押”与“清算”规则。

借款人抵押品的价值必须是在相应比例之上浮动，举个老生

常谈的例子，当借款人用1000美元ETH作为抵押品借入750美元DAI，二者之间在一定期间的恒定比例是4:3的关系，且抵押品的价值永远高于借款的价值，称之为“超额抵押”。

当借款人的抵押品价值下跌至600美元ETH时，此时借款人的抵押品已经不能满足“超额抵押”规则。当借款人使用600美元ETH抵押时，其相应的借款稳定币额度是450美元DAI，此时就会自动引发智能合约中的第三方清算机制。第三方清算的数量由其自行决定。比如第三方用户愿意替借款人偿还300美元DAI，他就会得到100美元ETH，进而赚取期间的利润。

Defi借贷协议与传统借贷协议的区别

对Defi借贷协议的主要概念及运行规则进行明确后，我们发现其与传统的借贷法律关系的区别主要表现在以下方面：

(一)法律关系的主体

Defi借贷协议的的当事人一般仅债权人与债务人(抵押人)。债务人持自有数字资产向协议借入相应额度的稳定币。Defi借贷协议中的债权人可以是发生清算时的第三方用户。同时，Defi借贷协议没有抵押权人角色的出现。

传统借贷法律关系中的几方当事人有：债务人、债权人(抵押权人)、抵押人。债务人与抵押人有时一致有时不一致。具体抵押担保可以分为动产抵押、不动产抵押、权利质押。并且，每种抵押担保的方式设立规则不尽相同。

Defi借贷协议的当事人构成更为简单。

(二)抵押物的表现形式不同

Defi借贷协议下债务人的抵押物(抵押品)表现形式为可抵押的主流数字资产，传统的借贷关系中除了《担保法》第三十七条规定，例如“土地所有权、耕地、宅基地、自留地等不得抵押的实物资产”，其它都可以用来抵押获得借款。不过最近AC 推出的新产品 StableCredit，据称可以抵押万物借入相关的数字货币，但其正式上线可能还需要时间。

(三)抵押物与抵押人是否相分离

一般情况下，Defi借贷协议不会出现抵押物与债务人相分离的情形，债务人(借款人)始终对抵押的数字资产保留所有权，除非发生破产而被第三方清算。而传统的借贷关系中为债权人设立抵押可以是债务人之外的第三人，在债务人不履行债务时，债权人有权依照法律规定将抵押物折价或者以拍卖、变卖的价款优先受偿。

(四)运行的内在原理不同

Defi借贷协议去除借贷关系中本身蕴含的危及“信用危机”，主要是通过对债务人的抵押物清算所得自动作为第三方用户为债务人还款的奖励，债务人不需要对第三方予以信任。传统的借贷关系中，债权人借款给债务人主要是基于对债务人的信用而予以借款，给借贷关系设置抵押也只是对这种“信用”附加的保护。

Defi未来的借贷交易中主要追求更创新的产品，比如前述的StableCredit。这些新产品的初衷总是希望能充分利用用户手中的闲置资金，释放更大的购买力，也即美其名曰利益最大化。

去中心化金融(“ DeFi”)今年已成为加密行业的焦点。一种流行的DeFi协议被称为 "借贷 "协议，它允许用户以基于市场供需力量的算法建立的利率供应和借用数字资产。尽管“借贷”一词被广泛使用并很容易理解，但它却错误地代表了这些协议促成的经济活动。

这些协议的用户不会扩展信贷或产生债务，这是贷款交易的基本特征。用户通过超额抵押和自由市场清算安全地赚取利息，而不是通过借贷。

本文解释了被错误标记为“借贷”协议的DeFi协议通常如何起作用，“借贷”一词的实际含义是什么?

为什么这些协议不支持借贷，以及坦诚、准确地描述DeFi可以做什么和不能做什么的重要意义。

DeFi用协议代替机构

去中心化金融("DeFi")的最终愿景是建立一个自我主权的金融系统，使用户无需依赖受信任的第三方即可从事广泛的经济活动。

比特币和以太坊网络的基础层已经实现了发送、接收和持有货币的简单活动的愿景。

DeFi则尝试更进一步。

其核心思想是将传统机构提供的复杂金融服务，提炼成它们的组成部分的规则和程序，并将其转化为自执行代码--自治协议，共享它们所处的去中心化网络的无权限、非托管属性。

到目前为止，DeFi开发者已经推出了能够实现各种无中介经济活动的协议，包括数字资产交换、支付、投资组合管理、衍生品交易、预测市场、私人交易等。

一种流行的DeFi类别包括所谓的“借贷”协议，在该协议中，用户可以提供数字资产作为抵押品，以赚取利息，借入其他资产并创建稳定币，以跟踪法定货币(例如美元)的价值。

DeFi用户对这些协议表现出极大的兴趣，仅在过去的几个月中，就有数十亿美元的资金流入。

来源：Defipulse，截至2020年9月1日，锁定在“借贷”协议中的金额为39.2亿美元。

所谓的“借贷”协议是如何运转的?

有几种通常被称为 "借贷 "协议的DeFi协议，每种协议都有其独特的特点和特征。尽管它们存在差异，但大多数都依赖于相同的基本机制来运作：超额抵押和清算。

要使用这些协议之一(为方便起见，我称之为"利率协议")使用者首先要向协议提供资产作为抵押品。向协议提供资产的感觉有点像把钱存入银行账户，只是没有第三方对这些资产进行保管;用户始终保持对自己资产的专有控制。

向协议提供资产的用户可以向协议借入其他资产，但不得超过一定的限额，这个限额总是低于他们最初提供的抵押品价值。由于用户提供的抵押品价值总是要大于他们可以借到的价值，所以他们的头寸被称为超额抵押。

如果市场条件发生变化，从而使用户的头寸超过其借贷限额(例如，其提供的抵押品的价值下降或其借入资产的价值上升)，则可以清算其头寸。

当第三方偿还部分或全部用户借入的资产并要求将用户提供的抵押品作为报酬(通常是打折)时，便会发生清算。

例如，**假设您想使用利率协议以ETH作为抵押品来借入DAI。首先，向该协议提供1.000美元的ETH。然后，您可以从DAI中的协议中借用该金额的一部分，具体取决于协议的借入限额。

假设您使用的协议的借款限额为所提供抵押品的百分之七十五，那么您可以抵押1.000美元的ETH作为750美元DAI抵押头寸的抵押品。然后您的头寸被超额抵押$ 250.

现在想象一下，ETH的市场价格下跌了4%。你提供的ETH现在只值960美元，而不是1000美元。你的头寸仍然有210美元的超额抵押，但你现在已经超过了协议的借款上限--你借的750美元DAI超过了你ETH降低价值的百分之七十八。

这意味着你的仓位将被第三方清算，第三方可以偿还你所借的部分DAI，直到你回到限额之下。在这里，清算人可能会偿还150美元的DAI，并收到160美元的ETH，赚取10美元的利润，并使您的新仓位抵押$ 800 ETH借入$ 600的DAI;百分之七十五。

正如您所看到的，超额抵押和清算的结合是为了保持利率协议的偿付能力，也就是说，可以防止由于其他用户借入而未能偿还资产而导致贷款用户无法收回所提供资产的情况。

只要用户的头寸在仍有超额抵押的情况下被清算，这些协议就不会遭受资金损失，用户可以随时提取其提供的资产。

到目前为止，这个系统已经被证明是有效的，通过自由市场清算的经济激励，而不是依靠可信的第三方，确保了数十亿美元资产的安全。

借贷的核心和灵魂：信贷与债务

在我们讨论为什么利率协议不能实现 "借贷 "之前，我们应该首先定义 "贷款"一词。简单地说，贷款是指一个人向另一个人提供资金，而后者承诺以后偿还，通常是连本带利的交易。

***每笔贷款至少涉及两方：提供资金的人("放款人 "或 "债权人")和接受资金的人("借款人 "或 "债务人")。

对于大多数人来说，贷款是金融生活中一个熟悉而普通的方面。您可能在某些时候做过或收到过贷款;事实上，您现在可能至少是一笔贷款的当事人。

也许您为支付大学学费而借了学生贷款，或者为买房而借了抵押贷款。也许你要按月支付租赁汽车或信用卡的费用。你可能借钱给朋友或家人。

在所有这些例子中，就像在每笔贷款中一样，同样的基本要素在起作用：信任。当债权人把钱给债务人时，债权人相信债务人会如约还钱。

政府相信你会偿还学生贷款;信用卡公司相信你会偿还每月的账单;你相信你的朋友或家人

会偿还你的钱。

信任在借贷中的重要作用解释了为什么我们首先使用 "信用 "一词。"信用 "一词源于 "相信 "或 "信任 "某物的意思，在借贷中具有双重作用。

首先，它指的是贷款人给借款人的钱。贷款人通过给借款人钱来 "扩展信贷"，或通过允许借款人在将来需求的钱来提供 "信贷额度"。

其次，它指的是贷款人对借款人会偿还贷款的信心，通常是基于借款人的可靠性和偿付能力的信誉。赢得贷款人信任的借款人被称为 "信用可靠 "或 "信用良好"。

简言之，信用是借贷的基本特征----必要条件。

信贷和债务的成本效益

重要的是，每一笔信贷的发放都有相应的债务。信贷描述的是债权人对债务人将按承诺偿还贷款的信任，而债务描述的是债务人有义务这样做。

作为贷款的一方，债权人和债务人为追求不同的利益而接受不同的成本。

如果一切顺利，债权人可以拿回自己的钱，再加上利息的收益，债权人可以将其作为利润入账。为了获得这一利益，债权人付出了机会成本，因为在贷款期间占用了他们的资金，失去了在其他地方消费或投资的机会。

债权人还要承担借款人因不还贷款而违约的风险，导致债权人损失部分或全部资金。这种风险通常被称为 "违约风险 "或 "信用风险"。

另一方面，债务人得到的好处是将债权人的钱用于债务人可能无法承担的费用上。为了获得这种好处，债务人以利息的形式支付 "资本成本"，这种利息通常是定期产生的(通常是每月，有时是每周或每天)直到贷款全部偿还为止。

债务人还承担着无法偿还贷款的风险，这可能会产生各种消极后果。根据贷款条件，债务人可能只需要支付一些额外的费用或罚款。然而，在最坏的情况下，债务人可能会陷入 "债务螺旋"，

即未偿还贷款的利息累积速度超过债务人偿还贷款的速度。债务螺旋最终可能导致无力偿债、破产和财务毁灭。

正如你所看到的，违约是贷款最坏的结果--债权人可能会赔钱，债务人可能会破产。因此，金融业花费了数十年时间和数十亿美元，建立了一套复杂的违约风险分析和量化系统。

该系统最著名的特点是信用评分和信用评级，它们代表了债务人拖欠贷款的可能性。信用评分和评级考虑的因素包括债务人的付款记录、未偿还债务的数额和可用信贷的数额。

在美国，主要的信用机构(Equifax、Experian和TransUnion)为个人消费者提供信用评分，而主要的信用评级机构(惠誉、穆迪和标准普尔)为公司和主权机构提供评级。

即使有了可靠的信用评分和评级，也无法完全消除违约的风险。根本无法确定债务人将能够偿还贷款。

为了管理该剩余风险，老练的债权人通常会要求债务人签署一项法律协议，允许该债权人在发生违约时“强制执行贷款”。

这意味着债权人可以在法院起诉债务人，并就债务的未偿还金额对债务人作出判决。债权人也可以利用该判决扣押属于债务人的其他资产，以偿还贷款。

现在我们已经介绍了利率协议的机制和基于信用的贷款的本质，我们准备将这两个概念放在一起，并解释为什么DeFi借贷不存在--至少现在还不存在。

DeFi从根本上不做信贷或债务

到目前为止，我们已经讨论了

贷款的核心特征是债权人如何信任债务人偿还贷款的能力，

DeFi的核心目的是如何取消信任作为金融活动的要求。正如你所看到的，这些系统对信任问题采取了相反的方法。

实际上，利率协议的设计根本不涉及信任。如上所述，它们的偿付能力和稳健性取决于超额抵押和清算的机制，而不取决于信贷和债务的期望和承诺。

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