但资本外流并没有停止。在某种程度上，市场开始担心Silvergate的资产能否以足够高的价格出售，以偿还所有储户。银行挤兑正式开始，到上周中期，该银行已申请破产保护。

然后，SVB的配股发行失败了，这事真的很糟糕。配股是指一家公司在投资银行的帮助下，以低于当前市场价格的价格向大型机构投资者出售股票。英国《金融时报》对此次交易做了一篇精彩的报道。

SVB的配股发行之所以有趣，是因为其执行的先后顺序。高盛(Goldman Sachs)曾参与竞购资不抵债的SVB债券组合，并协调配股发行。

“高盛(Goldman Sachs)上周购买了硅谷银行(Silicon Valley Bank)出售的价值逾210亿美元的证券——这笔交易引发了同样由这家华尔街投行管理的一笔不幸的股票出售。”

英国《金融时报》

问题是，为什么SVB先把债券卖给高盛，然后再进行配股？SVB一旦出售债券，就必须承认损失，很明显，该银行很可能违反了监管资本要求。它还必须向投资者(即可能购买该股票的人)披露所有这些信息。如果一家银行不久前刚刚宣布遭受巨额亏损，而且可能没有达到资本充足率，你为什么还要购买它的股票呢？显然你不会，也没人会。在SVB的配股发行遭遇重大失败后，科技界的名人指示他们的投资组合公司立即从SVB撤资——几天后，这家银行破产了。

这一悲惨故事的寓意是，SVB配股的失败进一步加剧了市场对地区银行资产负债表上未变现亏损的关注。市场开始提出更多问题。还有谁会有麻烦？

事实证明，整个美国地区银行业都存在一些与Silvergate和SVB相同的问题。让我们来回顾一下为什么这些银行完蛋了：

1. 他们的存款基数激增，在利率处于5000年低点的时候，他们进行了放贷。

2. 随着美联储提高政策利率而导致利率上升，这些银行的债券和贷款组合出现了巨大的未实现亏损。

3.储户希望获得比当地银行更高的利息，因此他们开始离开银行，投资于货币市场基金和短期美国国债等收益率更高的产品。银行无法承受这些损失，因为它们无法向储户支付联邦基金利率，因为它们在混合基础上从贷款和债券投资组合中获得的利息远远低于该利率。

4. 市场一直都知道这最终会成为一个问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才充分说明问题的严重性。因此，人们现在认为，每一家地区性银行都是“借来的时间”。

上周末，全世界都在关注加密货币和科技兄弟们在Silvergate和SVB的存款。Circle的USDC稳定币脱钩，并开始在0.90美元以下交易，因为人们担心它对Silvergate、SVB和Signature Bank有很大的敞口。许多人认为，这个问题与加密或技术无关，而是指向了一个系统性问题，影响了所有没有被视为“大到不能倒”的银行。

结果，所有人都知道，周一上午美国股市开盘时，将有更多银行受到惩罚。具体来说，许多人想知道全国范围内的银行挤兑是否会接踵而至。

救助

美联储(Fed)和美国财政部(Treasury)没有让一场好的危机白白浪费。他们设计了一个真正优雅的解决方案来解决一些系统性问题。最重要的是，他们将责任归咎于管理不善的加密货币和技术银行，因为他们不得不介入并做一些他们无论如何都必须做的事情。

现在，我将详细介绍描述BTFP的真正改变游戏规则的文档。(该文件中的引文以粗体和斜体显示，引文下面列出了引文的实际含义。)

银行定期资助计划

计划：为了向美国存款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向符合条件的借款人垫款，并将某些类型的证券作为抵押品。

借款人资格：任何有资格获得初级信贷（参见 12 CFR 201.4(a)）的美国联邦保险存款机构（包括银行、储蓄协会或信用合作社）或美国分支机构或代理机构均有资格根据以下条件借款该程序。

这是不言自明的——你必须是一家美国银行才能参与该计划。

合格抵押品：合格抵押品包括联邦储备银行在公开市场操作中有资格购买的任何抵押品(见12 CFR 201.108(b))，前提是该抵押品在2023年3月12日之前为借款人所有。

这意味着，在该计划下，有资格作为抵押品的金融工具主要限于美国国债和抵押贷款支持证券。通过设定截止日期，美联储将该计划的范围限制在美国银行持有的UST和MBS的总规模(约4.4万亿美元)。

预支金额：预支金额将限于合格借款人所抵押的合格抵押品的价值。

没有大小限制。如果你的银行持有1000亿美元的UST和MBS，你可以提交该总额以使用 BTFP 提供资金。这意味着，从理论上讲，美联储可以以美国银行业资产负债表上持有的全部UST和MBS证券为抵押发放贷款。

前面两段BTFP非常重要，需要理解。美联储刚刚以另一种名义实施了4.4万亿美元的量化宽松政策。让我解释一下。

量化宽松（QE）是美联储将准备金贷给银行的过程，作为回报，银行将持有的UST和MBS出售给美联储。根据BTFP，美联储不会直接从银行购买债券，而是印刷钞票，并以银行的UST和MBS抵押品为抵押发放贷款。如果存款人想要4.4万亿美元的现金，银行只需将其全部UST和MBS组合抵押给美联储，以换取现金，然后美联储再将现金转交给存款人。无论是量化宽松还是BTFP，美联储创造并投入流通的货币数量都会增长。

利率：定期预付款利率为一年期隔夜指数掉期利率加10个基点，费率将在预付款支付之日确定。

抵押品估值：抵押品估值为票面价值。保证金为面值的100%。

美联储的货币以1年期利率定价。鉴于短期利率远高于长期利率，这意味着银行在大多数情况下，在贷款期限内会产生负利率。即使亏损很严重，他们也可以以100%的价值兑换水下债券，而不是承认亏损并破产。Err'body保住了他们的工作，除了Silvergate， SVB和Signature的可怜人。第一个将是最后一个……

预付款期限：预付款将提供给符合条件的借款人，期限最长为一年。

计划持续时间：至少在 2024 年 3 月 11 日之前，可以根据该计划申请预付款。

这个计划据说只会持续一年……什么时候政府会把人民在危机时期给予他们的权力还给他们呢？这一计划几乎肯定会被提前延长——否则，市场将抛出足够大的契机来证明它需要解决印钞问题，并且无论如何都会延长该计划。

BTFP的影响

比COVID - 19量化宽松更大

为了应对新冠疫情，美联储印了4.189万亿美元。美联储立即通过实施 BTFP 暗中印制了 4.4 万亿美元。在 COVID 印钞期间，比特币从3000美元上涨到6.9万美元。这次它会做什么？

银行是垃圾投资

与2008年金融危机不同的是，这次美联储没有救助银行，也没有让它们参与上涨。银行必须支付1年期利率。1年期利率远高于10年期利率(也称为反向收益率曲线)。该银行从储户那里借入短期资金，并向政府借出长期资金。当收益率曲线反转时，这种交易肯定会赔钱。同样，任何使用BTFP的银行都需要向美联储支付比其存款利率更高的利息。

10年期美国国债收益率减去1年期美国国债收益率

在收益率曲线再次转为正倾斜，或者短期利率降至其贷款和债券组合的混合利率以下之前，银行的收益将一直为负。BTFP并不能解决银行无法支付储户在货币市场基金或国债中可以获得的高额短期利率的问题。存款仍然会流向这些工具，但银行可以从美联储借钱来填补这个漏洞。从会计的角度来看，银行及其股东会亏损，但银行不会破产。我预计银行股的表现将严重落后于大盘，直到它们的资产负债表得到修复。

房价飙升！

30年抵押贷款利率减去1年国债收益率

购买MBS对银行来说仍然有利可图，因为与1年期利率的利差为正。随着银行套利美联储，MBS利率将向1年期利率靠拢。想象一下，2021年，一家银行吸收了100美元存款，并购买了100美元国债。到2023年，国债价值60美元，使银行破产。银行利用BTFP，将其国债交给美联储，收回100美元，但必须支付美联储5%的利息。银行现在购买MBS，由政府担保，收益率为6%。银行将1%的无风险利润收入囊中。

抵押贷款利率将与1年期利率同步变动。美联储对收益率曲线的短端有着巨大的控制权。它基本上可以随心所欲地设定抵押贷款利率，而且它永远不必“购买”另一个单一的 MBS。

随着抵押贷款利率的下降，房屋销售将会回升。与大多数其他国家一样，房地产在美国是一门大生意。随着融资变得更容易，销售增加，这将有助于增加经济活动。如果你认为房价会变得更便宜，那就大错特错了。美联储再次采取行动，再次推高房价。

美元强势到非常强势！

如果你有一个美国银行账户，而美联储刚刚为你的存款提供担保，那么如果没有美联储的这种担保，你为什么还要把钱存在其他银行体系呢？资金将从国外涌入美国，这将使美元走强。

在这种情况下，所有其他主要发达国家的央行都必须效仿美联储，出台类似的担保措施，以遏制银行存款外流，削弱本国货币。欧洲央行、英国央行、日本央行、澳大利亚央行、中国央行、瑞士央行等可能欣喜若狂。美联储刚刚颁布了一种无限印钞的形式，所以现在他们也可以了。美国银行体系面临的问题与其他任何银行体系面临的问题是一样的。每个人都从事同样的行业，现在在鲍威尔爵士的领导下，每个央行都可以用同样的药来应对，而不会被指责引发法定恶性通胀。

实际上，瑞信(Credit Suisse)几天前刚刚破产。瑞士国家银行不得不向CS提供500亿瑞郎的担保贷款，以止住危机。预计每一个主要的西方发达国家都会有一家大银行濒临倒闭——我猜想，在每一个情况下，应对措施都将是全面的存款担保(类似于美联储所做的)，以避免危机蔓延。

通往无限的路径

正如BTFP文件所述，截至2023年3月12日，该工具只接受银行资产负债表上的抵押品，并在一年后结束。但正如我上面提到的，我认为这个计划永远不会结束，而且我还认为，我还认为符合条件的抵押品数量将放宽到持牌美国银行资产负债表上存在的任何政府债券。我们如何从有限支持到无限支持？

一旦人们清楚地认识到利用BTFP并不可耻，对银行挤兑的担忧就会消失。到那时，储户将不再把资金存入摩根大通等TBTF银行，而是开始提取资金，购买2年或更短时间到期的货币市场基金(MMF)和美国国债。银行将无法向企业放贷，因为它们的存款基础在美联储的逆回购工具和短期政府债券中正在冷却。这对美国和其他所有实施类似计划的国家来说都将是极其严重的衰退。

政府债券收益率将全面下跌，原因如下。首先，整个美国银行系统不得不出售全部美国国债来偿还储户使其担忧消失了。这消除了债券市场上巨大的抛售压力。其次，市场将开始反映通货紧缩，因为银行系统无法恢复盈利(从而创造更多贷款)，直到短期利率降至足够低的水平，能够以与逆回购工具和短期国债竞争的利率吸引储户回来。

我预计，美联储要么会及早认识到这一结果，并在即将召开的3月会议上开始降息，要么一场严重的衰退将迫使他们在几个月后改变路线。自危机爆发以来，2年期国债收益率已暴跌逾100个基点。市场正在尖叫着银行系统引发的通货紧缩，美联储最终会听进去的。

随着银行开始盈利，并可以再次与政府竞争吸引储户回流，银行最终将面临与2021年相同的情况。也就是说，存款将会增长，银行将突然需要开始放贷更多的钱。他们将开始以较低的名义收益率为企业和政府提供贷款。再一次，他们会认为通货膨胀是看不到的，所以他们不会担心未来的利率上升。这听起来熟悉吗？

然后，2024年3月就到了。BTFP计划即将到期。但现在，情况甚至比2023年更糟。银行低息商业贷款和低息政府债券组合的总规模甚至比一年前还要大。如果美联储不延长该计划的期限，不扩大合格债券的数量，那么我们现在看到的类似银行挤兑很可能会再次发生。

鉴于美联储对银行因管理决策失误而倒闭的自由市场没有兴趣，美联储永远无法取消它们的存款担保。BTFP万岁。

虽然我敢肯定，这对所有 Ayn Rand 崇拜者（如 Ken Griffin 和 Bill Ackman）来说都是令人厌恶的，但BTFP的延续为美国政府解决了一个非常严重的问题。美国财政部有大量债券可供出售，而越来越少的人想要持有这些债券。我相信，BTFP将得到扩大，美国银行资产负债表上的任何符合条件的证券(主要是国债和抵押贷款)都有资格以1年期利率兑换新印的美元。这让银行感到欣慰，因为随着它们存款基础的增长，它们总能以无风险的方式购买政府债券。银行再也不用担心利率上升、它们的债券贬值、储户想要回他们的钱时会发生什么。

有了新扩大的BTFP，财政部可以很容易地为越来越大的美国政府赤字提供资金，因为银行总是会买任何可以出售的东西。银行并不关心价格是多少，因为他们知道美联储是他们的后盾。一个对价格敏感、关心实际回报的投资者，会对购买更多、更多、更多、数万亿美元的美国政府发行的债券嗤之以鼻。国会预算办公室估计，2023年的财政赤字将达到1.4万亿美元。美国还在多条战线上作战：对抗气候变化的战争，对抗俄罗斯/中国的战争，以及对抗通货膨胀的战争。战争会导致通货膨胀，因此预计赤字只会进一步上升。但这不是问题，因为银行会购买所有外国人(尤其是中国和日本)拒绝购买的债券。