除此之外，对将完全退出的验证者数量的任何估计都纯粹是猜测。

鉴于目前新的验证器激活的速度和上海/卡佩拉分叉的时间表仍然未知，当上海/卡佩拉上线时，以太坊的流失限制可能是 8. 这将表明，每天可能有多达 1800 个验证器（或约 57600 个 ETH）被完全提款。正如 Tripoli 所指出的，如果形成了激活新验证者的队列，同时也是全部提款的队列，这种“双端队列将把流失限制和有效验证者数量锁定在一个[固定]值，直到队列的一方消退”。

下面的图表（从 *Data Always* 分叉和调整）模拟了处理活跃的以太坊验证器集的不同百分比的完全退出需要多少时间。该图假设冻结的流失限制为 7 或 8（即验证器退出与新激活相匹配）。这个分析的进一步限制是，它是以每天的步骤间隔进行的，而且它没有考虑验证器退出过程，最小验证器可撤回性延迟，或部分撤回。

图 11. 退出一定份额的以太坊验证器所需的天数（假设有一个锁定的流失限制，即退出是由新的存款来匹配的）。来源：ConsenSys，Data Always

竞争与创新

对于大多数 ETH 质押者来说，上海/卡佩拉升级提供了第一个机会，可以改变他们最初决定的质押方式和对象。提款后，质押的可移植性增加，可能会启动一个大规模的重新分配事件，大大改变整个以太坊投资行业的市场份额分布。

ETH 质押的在位者和新进入者都已经认识到提款带来的风险和机遇，很明显，这个行业的竞争将越来越激烈。这种竞争预计将推动快速的技术和商业模式创新，特别是在流动性质押协议中。

在本节中，我们提供了今天在整个以太坊质押生态中观察到的创新和新兴趋势的快照，以及对现有质押协议计划如何处理提款的见解。

用户体验

对于零售和机构投资者来说，ETH 质押的门槛正在逐步降低。为简单起见，我们将假设“零售”质押者有可能质押少于 32 ETH，而机构质押者（或鲸鱼）则有可能质押超过 32 ETH. 然而，在现实中，这些群体之间是有重叠的。

零售

来自 Hildobby 的数据显示，在撰写本报告时，在大约 16.8M 的 ETH 质押中，超过 75% 是通过链上可识别的中介质押。这些中介机构可以是流动性的质押协议（占所有质押 ETH 的近 32%），中心化交易所（占 28%），或非流动性的质押池/服务提供商（占所有质押 ETH 的 16%）。其余 24% 的以太坊验证器由不明身份的实体操作，很可能是独立的质押者。

图 12. 按类别划分的质押 ETH. 来源：ConsenSys，Dune Analytics，@Hildobby

流动性质押通常是首选的质押方式，特别是在零售质押者中。这主要是由于流动性质押协议提供了简化的、单一交易的用户体验，以及用户为其存入的ETH 而收到的流动性质押代币（LST）。这种 LST为质押者提供了他们质押头寸的有限形式的流动性，并允许他们在 DeFi 的其他地方重新抵押他们的质押头寸以增加他们的回报。

对于 ETH 质押的新手来说，即使是通过流动性质押协议质押，也有一些用户体验（UX）方面的障碍。首先，用户需要访问多个不同的协议界面，并依靠不熟悉的来源的数据进行比较，最终选择一个供应商。一旦用户进行质押，他们会收到一个 LST，代表他们质押的原则金额和累积的奖励。然而，这些 LST 可以由不同的供应商实施，使跟踪一个人赚取的质押奖励成为一个麻烦和混乱的过程。2023 年初，两个令人兴奋的 ETH 质押产品的推出，旨在解决这些用户体验问题。

MetaMask 质押为用户提供了从 MetaMask 的投资组合 dapp 中向 Lido 或 RocketPool 质押 ETH 的能力。熟悉的 MetaMask 界面伴随着关于以太坊质押的有用信息。除了将用户连接到顶级流动性的质押协议外，MetaMask 质押的奖励跟踪界面为用户提供了他们从质押头寸获得的奖励的估计。

此外，其他结构性产品正在出现，它们为用户提供了获得一篮多元化 LST 的机会。其中一个产品是 Index Coop 的多样化的 staked ETH（dsETH），它是由 Rocket Pool 的 rETH、Lido 的 stETH 和 StakeWise 的 sETH2 代币组成的指数。

机构

当然也有例外情况，那些拥有超过 32 个 ETH 的人可能更倾向于使用质押即服务的供应商，而不是流动性质押协议，原因如下：

• 直接在验证器运营商上工作（没有中间人），安全性和可靠性得到提高
• 质押资金和特定验证者之间的可追溯性
• 更强的操作保证（如 SOC2 合规性）
• 更好地控制每个验证器的确切基础设施设置
• 更低的费用
• 更好的财务和税务报告

例如，像 Codefi Staking 这样的质押供应商承诺提高安全性和可靠性（SOC2 Type II 认证），同时减少高度相关的中断风险。Codefi 通过分布在多个云供应商、地区、以太坊客户端和 MEV 中继器的验证器基础设施来减轻这些风险。

像零售用户一样，机构必须在多种选择之间进行比较和选择，并在不同的质押供应商之间面临不连贯的用户体验。

机构应该关注的其他新兴创新是 Liquid Collective 推出的以机构为重点的流动性质押代币 LsETH，以及 Stakefish 推出的验证者 NFT 的概念。

流动性质押基础设施

由于预计到提款所带来的风险和机会，流动性质押公司一直在开发对其核心协议基础设施的升级。这些升级是为了改善他们对用户和更广泛的以太坊社区的服务。

让我们简单看看接下来计划对 Lido、Rocket Pool 和 StakeWise 协议进行的升级。然后，我们将探讨一些新进入以太坊质押领域的人。

升级现有设施

Lido V2

Lido 是目前以太坊上最有统治力的流动性质押协议，迄今已获得超过 29% 的 16.8M ETH 质押。在该协议的历史上，Lido 有一个单一的、经过许可的验证器集。

目前，这套验证器由 30 个专业验证器运营商组成，他们能够激活新的以太坊验证器，没有任何资本要求，也没有保证金，由验证器自己提供。这种高度可扩展的模式，结合 StETH 广泛的 DeFi 整合，导致了 Lido 的巨大成功。然而，随着 Lido 的质押比例接近所有质押 ETH 的三分之一，它导致了以太坊社区的知名人士对中心化的担忧。

最近，该协议宣布了 Lido V2，作为进一步去中心化的重要一步。Lido V2 的核心是两个主要的升级：提款和质押路由器。

提款

Lido 对提款的具体实施还有待确认，不过该协议已经发布了一个提案供社区审查和反馈。

简而言之，Lido 为 StETH 持有者提出了一个两步的“请求-索赔过程”。用户向协议提交提款请求，并获得一个 NFT，代表他们在 Lido 特定队列中的位置。有趣的是，这些 NFT 队列位置将是可交易的，允许需要即时流动性的用户“插队”，或许是通过支付溢价。该协议然后计算每个请求的 stETH：ETH 赎回率，保留满足请求所需的 ETH 数量，并燃烧相应数量的 stETH.

促进提现的流动资金可能来自 EL 奖励、Lido 验证者的部分提款或全部提款、新用户存款或这些来源的组合。一旦保留的流动 ETH 可用，用户就可以认领这个 ETH.

Lido 的协议内提款队列将以两种模式之一来处理。“涡轮”或“掩体”模式。从用户的角度来看，这些模式的关键区别在于他们在提交提款请求和领取 ETH 之间必须等待的时间。在大量的 Lido 验证器（超过 600 个）被砍的情况下，协议会进入“掩体”模式。“掩体”模式旨在停止提款，直到所有削减的惩罚被计算在内，以确保 stETH：ETH 的赎回计算可以准确进行。在“掩体”模式下，提现可能会被推迟 36 天以上。

质押路由器

从根本上说，Lido V2 使协议不再有一个单一的、有权限的验证器集，而是加入了多个不同的验证器子集，称为模块。质押路由器是基础设施的核心部分，它将协调新用户对 Lido 的存款如何分配给不同模块。最初，Lido DAO 将设定一个目标百分比，即每个模块可以支持所有活跃的 Lido 验证器。

目前还没有提供 Lido V2 何时在以太坊主网上线的时间表，不过预计会分阶段推出。例如，提款功能可能会优先于最终形式的质押路由器的推出。

Rocket Pool 的 Atlas 升级

2021 年 11 月，Rocket Pool 将 minipools 引入到以太坊质押生态。迷你池将运营以太坊验证器的资本要求降低了 45%. 运营一个 Rocket Pool minipool 只需要 17.6 个 ETH（16 个 ETH 的保证金，加上价值 1.6 个 ETH 的 RPL 抵押品），而通常的要求是 32 个 ETH.

Rocket Pool 作为一个流动性质押供应商的不同之处在于，它的验证器集是无许可的，这意味着任何符合最低保证金要求的人都可以运营一个迷你池。这种保证金要求对协议的健康和 rETH 代币的竞争力至关重要，因为它使迷你池运营商和 rETH 代币持有者的激励机制保持一致。如果一个迷你池被削减，运营商的 16 ETH 保证金和价值 1.6 ETH 的 RPL 抵押品将在任何 rETH 代币持有人之前发生损失。这种设计激励迷你池运营商尽其所能，并确保 rETH 代币持有者的质押资金得到 110% 的保险。

Rocket Pool 的高保证金要求导致其无法像其竞争对手的许可验证器集那样快速扩展。纵观其历史，该协议已经出现了多次 rETH 存款池达到最大容量（目前为 5000 ETH）的情况。这迫使潜在的储户等待新的迷你池被无权限验证器组激活，在二级市场上购买 rETH，或在 Rocket Pool 的竞争对手中质押。

在未来几个月，Rocket Pool 计划推出其备受瞩目的 Atlas 升级。除其他事项外，该升级旨在处理提款，并提高协议的可扩展性。

提款

支持提款的流动性将来自协议的存款池，以及通过 Rocket Pool 验证者的部分提款来实现流动性的部分 ETH.

由于迷你池的操作是无权限的，该协议没有能力强迫运营商退出并提取他们的验证器余额。在 RETH 赎回耗尽存款池和部分提款的流动性的情况下，该协议将依靠公开市场的套利机会来激励迷你池运营商退出并完全提取其验证者。

据推测，如果 rETH 无法通过协议提供的流动性兑换成 ETH，用户将转向二级市场，而二级市场过度的 rETH 供应将导致其以折扣价交易。一旦这种折扣变得足够有吸引力，理性的迷你池运营商应该被激励以折扣率购买 16 个 rETH，通过 Rocket Pool 的智能合约燃烧它，并退出/撤回他们的迷你池。这样做可以让他们将智能合约的 rETH：ETH 汇率与 rETH 在二级市场上的折扣汇率之间的差价收入囊中。

可扩展性

为了更有效地扩大规模，Rocket Pool 的 Atlas 升级将减少迷你池运营商的最低保证金要求，从 16 ETH 和价值 1.6 ETH 的 RPL，到 8 ETH 和价值 2.4 ETH 的 RPL. 这将使运营一个以太坊验证器的资本需求减少 67.5%，从 32 ETH 到只有 10.4 ETH. 这也将使目前的迷你池运营商能够将他们的 16 ETH 迷你池分为两个 8 ETH 迷你池，有效地将每个迷你池运营商的 rETH 铸造能力提高两倍。

此外，Atlas 的升级也将为拥有 0x00 认证的验证器的独立质押者提供一个机会，通过更新他们的验证器的证书到 Rocket Pool 的智能合约来加入该协议。通过这样做，单干者将能够把他们的 32 个 ETH 验证器分成 4 个、8 个 ETH 迷你池。这将使他们能够支持 96 个 rETH 的铸造，极大地提高了协议满足新的 rETH 需求的能力，也提高了独立质押者的盈利潜力。

由于预计协议支持 rETH 需求的能力将大量增加，rETH 存款池将从 5000 ETH 增加到 18000 ETH. 这也将有助于加深协议提供的流动性，使 rETH 赎回成为可能。

没有提供推出 Atlas 升级的时间表，但预计大约在上海/卡佩拉升级的时候推出。

StakeWise V3

StakeWise是目前以太坊上第五大热门的流动性质押协议。历史上，StakeWise 的主要产品是 StakeWise Pool，与 Lido 一样，它的特点是有一个许可的验证器组，以及在 StakeWise DAO 和验证器组之间平分赚取的质押奖励的 10% 佣金。

然而，为了应对生态内日益增加的中心化风险，StakeWise 实验室在 2022 年 9 月提出了一项重大的协议升级。这次升级被称为 StakeWise V3，可以考虑分为两部分，或者说两层。

图 13. StakeWise V3S 中的用户心路历程。来源：StakeWise

金库和 VLT 代币

第一层涉及到一个“金库”或存款池的市场，为质押者提供对其 ETH 的完全控制。每个金库本质上是它自己的池子，可以由任何一个人，从一个独立质押者到一个专业的验证人操作员，无条件地设置。金库的创建者可以自定义资金池的一些参数，包括谁可以向资金池存款，谁可以作为验证人操作员参与，金库的费用结构等。用户可以通过 StakeWise 的用户界面浏览可用的金库，并在符合他们需求的任何一个（多个）金库进行质押。为了帮助用户做出明智的决定，每个金库都根据一套透明的标准进行评估，并在 StakeWise 用户界面上分配一个分数。

当质押者向特定的金库存款时，他们会被发行相应数量的 VLT 代币作为回报。VLT 代币是重新定价的 ERC-20 代币，这意味着它们相对于 ETH 的价值随着金库赚取质押奖励而增加。VLT 代币对发行它们的金库来说是独一无二的，并根据该特定金库的验证器组的表现来累积奖励。这意味着只有同一金库发行的 VLT 代币是可以互换的。

超额抵押的质押 ETH（osETH）

StakeWise V3 的第二层是该协议的流动性质押代币 osETH 的引入。VLT 代币持有者可以通过将他们的 VLT 代币存入：抵押合同“来铸造 osETH，或过度抵押的质押 ETH. 值得注意的是，可以铸造的 osETH 代币的价值将永远小于存入的 VLT 代币的价值。就像 MakerDAO 系统中的质押债务头寸（CDP）一样，每个 osETH 矿工将有一个独特的贷款价值指标，反映他们在铸造 osETH 时对 VLT 的利用。最大允许的贷款价值指标预计约为 90%，反映了一个矿工可以使 VLT 代币变现的数量，同时仍然可以获得他们把 ETH 100% 质押到特定金库的质押奖励。